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工业自动化行业分析:大富科技将成未来工业4.0龙头?_0

发表于:2019-06-09 11:26 作者:新闻小编 来源:新闻小编

强力打造工业4.0协作平台,集团资产后续适时注入

传统制造商转型平台建设,平台协作打造端到端的工业技术闭环

·立足射频器件关键技术,切入智能终端、新能源汽车、消费类电子。公司上市于2010年,定位于提供通信设备及解决方案企业,产品涵盖滤波器、双工器等基站配套器件,耦合器、功分器、塔放等网络优化系统器件,组件散热器、盖板等等射频结构件。基于射频器件制造领域多年的工艺和技术积累,依托精密共性制造平台及创新能力,成功切入智能电子等终端、汽车零配件等领域,如智能终端结构件、精密汽车结构件、USB3.1Type-C连接器、摄像头、AMOLED高精度金属掩膜板、柔性可传导材料、高性能高分子新材料(橡塑、硅橡胶材料)、石墨烯新材料及石墨衍生品、RFID标签、3D设计软件等产品。

·公司实际控制人为孙尚传先生,自上市以来从未减持过股票,并累计增持7344万股,彰显对未来发展的信心,同时其目前已控股比例合计61.4%,为公司实际控制人,对公司发展具有绝对控制权,孙尚传先生致力于打造制造业中的工业4.0龙头,上市公司外有配天集团等多项业务,对公司未来成长发展增添重要支撑作用。

·传统制造商转型制造平台,打造端到端的工业闭环。面对下游3G/4G等运营商建网的周期性因素,公司凭借原有的制造工艺技术积累,适时制定平台化战略,打造从硬件到软件、部件到系统的具备强大垂直整合能力的三大平台:“机电共性平台+工业装备平台+网络工业设计平台”,力争构造从端到端的工业技术闭环,摆脱对下游产品的依赖性和原有业务的周期性困扰,同时通用化的设计、制造工艺有利于提高设备的柔性和定制性,打破制造工艺的界限,具备适应未来个性化、多品质小批量需求比较强烈的高端精密加工能力,公司近年来客户从消费电子全球顶级品牌到电动汽车特斯拉就是最好的证明。

·机电共性平台整合精密制造价值链:大富科技主要承载机电共性平台,致力于从纵向横向两个维度整合精密制造价值链:

·横向上整合成型、加工、表面处理、装配四大工艺等制造工艺,通过不断丰富各段工艺,可向客户提供约50种加工工艺,使得自身真正成为一个平台,可以满足客户的各类加工要求,也

可以使自身摆脱对特定工艺、特定产品、特定行业的依赖。

·纵向打造原材料-工艺-元器件-终端-,应用一站式服务,加快对客户的响应速度以及客户定制化需求,为机械、电子、射频、自动化等各种产品从原材料到成品的整个流程提供一站式服务,从零部件到终端产品自制能力高达95%,生产能力游刃有余。

·工业装备技术平台核心打造“运动控制+驱动+电机”模式:工业装备技术平台主要是有上市公司体外配天集团承载,致力于高端装备国产化,为机电共性制造平台提供个性化、定制化的专用设备,进一步升级和支撑共性制造平台。配天集团工业装备技术平台秉承顶层设计+底层关键软硬件打造的理念,在自主研发整机和自动化产线的同时,将控制系统、电机、驱动等关键零部件以及关键算法、软件实现自主化,真正解决中国工业装备领域核心技术对国外的依赖。同时借助“运动控制+驱动+电机”的一脉相承的共性核心技术,布局电动汽车整车产业,届时将对大富科技的汽车零部件业务起到显著拉动作用。

·网络工业设计平台实现“需求端与供给端”:的无缝连接:网络工业设计平台主要由大富科技子公司大富网络承载,网络工业设计平台是上述两个平台的共同基础,主要为共性制造、工业装备平台提供在线互动设计、下单、任务分发、智能制造系统、底层配套软件等一体化的互联网平台,我们认为其主要亮点在于加大对前端客户的需求挖掘,更好的把终端制造产品及解决方案推向市场,打通从制造端(供应端)到网络端(需求端)的衔接。

制造和装备相互支撑与拉动,集团资产整合后续适时注入

·制造和装备相互支撑与拉动,装备成熟择机注入上市公司

·配天装备和大富科技制造平台业务相互拉动和支持::一方面配天的装备如高端数控机床或工业机器人可以为上市公司高端客户等提供专用装备,满足客户苛刻的个性化需求(如国际手机顶端客户、特斯拉等)或提高产线自动化程度和产品效率,另一方面大富科技制造平台可为配天集团提供上游精密机电零部件等配套产品,如汽车零部件可为配天未来的新能源汽车整车起到了重要器件支持。

·配天装备关联交易显示相关技术逐步成熟,集团资产适时注入上市公司:公司上市前将未成熟的配天集团剥离,而从目前配天和大富科技的交易来看,配天集团输送给大富科技机床、机器人、房地产工厂等等自动化设备产生的关联交易共计2.17亿,配天集团的装备技术水平已经得到大富科技认可和采用,另一方面为了减少关联交易和实现产业升级战略愿景,公司考虑适时以外延式并购方式将控股股东成熟工业装备平台及配天智能机器人相关资产逐步并入上市公司。我们认为集团公司现有三大板块业务数控机床已经完全成熟、机器人板块基本成熟(减速器自制试用中,国内第一梯队)、电动汽车正在孕育中(相关零部件已经成熟),整体上看集团资产逐步成熟,集团资产或将加快注入上市公司达到产业链的整合。

·集团资产:数控机床、电动汽车、机器人是配天集团三大整机,北京研究院技术支持,配天在建立以北京研究院为中心的核心软件和算法应用基础上,重点布局数控机床、机器人、电动汽车等整机产品应用,这也是未来集团最优质和最具竞争力的核心资产所在。目前研发团队硕士以上学历的占比超过了95%,其中来自清华大学、北京大学和海外名校的硕士、博士和博士后占比近50%,目前已经获得专利160余项,正在申请的达200余项,配天研究院每年的研发投入在1亿元左右,主要专注于运动控制领域,其中机器人研发占比为70%左右。

·精密数控机床是智能制造基础与核心:数控机床目前是配天集团的主要收入,主要由配天智造承载(挂牌新三板创新层),一方面为上市公司大富科技定制化开发适合大富科技客户产品需求的专用装备,在关联交易中尤以数控机床的金额比例最高,有效的实现国产进口替代,摆托对外国设备的依赖;另一方面配天智造独立开发了运动控制等近60个算法,部分系列还可通过网络服务器平台实现在线调试,远程升级,远程监控和远程诊断,使得集团基于互联网的智能制造、共性制造成为可能,也为大富科技打造精密共性制造平台提供了定制化、智能化、精密化的工业装备,如在智能终端领域各类金属机壳和框架、结构件等制造过程中,采用配天专用机床具备明显的加工优势。

·入由关键零部件进军电动汽车整车,价格优势切入C端中低市场:大富科技制造平台已经涉及电动汽车零部件,如石墨烯锂电池材料、电机零部件,底盘悬架结构件、制动器、空调压缩机等从原材料到核心部件的制造,并凭借“子公司原材料+上市公司制造工艺+配天集团汽车装备”打通电动汽车产业链,根据公司目前战略计划,我们预计配天集团电动汽车预计17年拿到牌照,18年量产10万辆,届时公司将凭借电动汽车产业链一体优势掌握对终端汽车价格的议价权,同时凭借价格有利于打开高性价比乘用车蓝海市场。

·配天机器人全产业链布局,相关技术成熟等待爆发

@技术优势明显:机器人主要由配天集团旗下配天机器人承载,配天从2010年开始就已启动机器人研发项目,(1)配天机器人的优势是致力打造机器人整个产业链,从上游减速器、运动控制系统、整机、到系统集成,目前配天集团已经掌握了伺服系统、控制器的关键技术,配天集团的减速器产品已经开发到第四代,正在小批量装机运行和逐步完善中。(2)同时公司具有行业技术领先的机器视觉识别技术,在图像处理、核心算法、运动规划、参数在线测量及控制、人机界面、驱动控制、接口保护关键技术上具有自主知识产权的全套软、硬件产品,能够独立研发、制造满足不同用户需求的自动化全套设备。(3)配天机器人相继获得2014年中国十大工业机器人品牌、“优秀国内机器人品牌(2015)”恰佩克奖、2014-2015中国最具技术优势的十大机器人公司、机器人本体水晶球奖、机器视觉技术创新金球奖、2016年机器人金手指奖、最具成长性机器人企业奖。配天机器人主导撰写的《工业机器人机器视觉集成技术条件》正在申请国家标准立项。

@产品、产能与销量:配天集团2016年国内机器人排名第三,其在2010年自主研发出第一代6轴机器人,至今已拥有11款6轴机器人产品,涵盖5~200公斤负载。2013年公司在安徽蚌埠耗资1.5亿建年产400台套机器人生产基地,目前集团机器人年产能达到1000台,而从销量上看2014年,包括自用在内,配天机器人出货近200台,2015年配天机器人销售250台,预计2016年工业机器人的销售数量在400台以上,假设一台工业机器人本体加系统集成售价30万元,参考上市公司“机器人”净利润率20%,则机器人这块资产注入后净利润增加2400万。

定增补强共性制造平台,尽享行业爆发红利

面对OLED行业、消费电子等爆发的机会,公司及时定增34.5亿补充能力投入柔性OLED显示模组、USB3.1Type-C连接器扩产、精密金属结构件等未来现金流产业,其中柔性OLED显示模组产业化项目投资金额最多,内部回报率为27%最高。

OLED产业爆发元年,募投项目掩膜板技术全球第一

·OLED技术优势明显,最大特点是自身发光:有机发光二极管(OLED)的两大主要应用市场包括显示和照明,其中显示应用的发展速度更快且其最大特点是自身发光,不仅具有全固态、轻薄、主动发光、高画质、低耗电等优点,还可以用于尝试透明、卷轴、折叠、曲面等突破传统的屏幕形式,比起传统的液晶显示(LCD)屏幕,技术优势明显。

·智能手机将会是OLED最大的市场,市场空间千亿美元。OLED目前主要是以小尺寸终端应用为主,尤其是智能手机,2015年超过75%的OLED面板都用于智能手机,未来可穿戴式设备、虚拟现实和汽车将会广泛采用OLED,在PC以及更大尺寸的电视领域的应用仍待发酵。另据DisplaySearch数据分析,到2020年全球显示器市场仍将保持4.1%年复合增长率,其中LTPSAMOLED、OxideAMOLED等高性能显示器件将保持两位数增长,粗略预测OLED未来五年市场空间1740亿美元。

·OLED产业链技术瓶颈在上游,设备和材料制约推广发展。

·中游先行,上游最为受益。AMOLED产业链分为上游设备商、材料厂商和零组件厂商,中游是面板厂商,下游应用包括智能手机、可穿戴设备等各类终端。参考韩国的经验,产业崛起上游最先开始受益,但上游技术门槛较高,中游面板先行,大陆投资也主要集中在中游面板环节,面板国产化的需求将刺激上游的发展。

·上游设备材料主要集中在日韩欧国家。上游来看一方面国内的设备厂商数量较少且国内还没有面向产业化的成套OLED生产设备的制造厂商,关键设备以及整套设备的系统化技术等都掌握在日本、韩国和欧洲企业手中;另外几乎所有的上游材料配件如驱动IC、导电玻璃、封装玻璃、有机材料、精密掩模板等都需要从日本、韩国等国购买。因此,上游配套能力弱、产业链整合能力不足等极大地影响中国OLED产业的发展。

·约关键设备蒸镀工艺制约AMOLED走向中大尺寸市场。AMOLED在更大尺寸的平板、PC、电视等终端应用仍待发酵,主要受制于技术成熟度:一是背板技术,二是OLED发光材料蒸镀技术,OLED屏幕采用红、绿、蓝像素组成,使用主流的有机材料镀膜技术真空蒸镀,此制作方式要平衡每个像素内红、绿、蓝有机发光体的放置量,维持亮度的均匀性,随着OLED屏幕尺寸加大,会导致生产良品率下降,由于蓝色有机发光体的寿命短,为了修复其缺陷,会稍微多蒸镀一点蓝色OLED有机发光体,但结果是红、绿、蓝像素构造中的色彩歪曲现象,这也是OLED分辨率不高的主要因素。

·公司可将OLED物理分辨率提高至420PPI,为全球顶尖水平

·公司在OLED加工工艺流程上已经掌握了柔性基底的卷到卷加工、柔性基底上的精密金属图形制作、电化学加成减成复合工艺等多项先进技术:

·柔性材料的卷对卷制作工艺:大幅提升OLED生产效率,使得量产成为可能,降低材料浪费;

·不活泼金属的精密电化学蚀刻工艺:大幅提升OLED产品良率,使得量产成为可能;

·独特的精密电化学加成减成复合工艺:公司全面掌握了显示模组蒸镀环节必需的金属掩膜板核心制作技术,同时适用于水平和垂直蒸镀,突破了限制掩膜板孔径减小的关键瓶颈:最小开孔精度达到20-25μm,可将OLED物理显示分辨率提高至420ppi,超越国际韩国HINS、日本DNP等同行设备水平为全球第一。

USB3.1Type-C连接器市场替代空间巨大

·USB3.1Type-C接口被视为下一代USB:接口,市场空间百亿:Type-C接口被视为下一代USB接口,能将原有的电源接口、普通USB接口以及HDMI、VGA等接口全部用这个唯一的接口替换,对旧有接口标准具有充电速度、质量、寿命等全方位优势,未来包括智能终端、可穿戴设备、智能家居、智能汽车、物联网等应用领域的接口兼容性将逐步统一大量替换为Type-C/据IMS咨询称,USBType-C将从2016年开始进入快速增长期,在未来3年内渗透率可达70%,仅电子消费类市场需求连接器(连接器内各类芯片)达到50亿颗/年,各型号USB线缆需求达到30亿米/年,光USBType-C连接线全球一年的市场规模达将到130亿美元,新的变革将给国内线缆与连接产业带来巨大的机遇。

·公司现已拥有全球独家的制管技术和全球领先的涨管、冲压、拉伸工艺,独家纳米镀膜工艺,是国内为数不多的可生产高品质USB3.1TypeC连接器的厂家之一,自2015年起,公司产品已经为全球知名智能终端厂商提供包括笔记本电脑、手机等在内的量产配套。

借助原有射频工艺,扩产精密金属结构件

·金属外壳是手机等发展浪潮,市场规模测算千亿空间:苹果第一代iPhone手机创新的采用金属外壳,随后国产HTC、诺基亚、联想等不约而同效仿,目前手机的金属化正在急速加快,一是中低端塑胶厂商的接连倒闭也从侧面验证金属化的爆发,另一方面低端手机的金属化速度也高于预期,大量采用金属外壳的低于1000元售价的国民手机已经上市,如2015年魅族发布的魅蓝metal(售价999元),将全金属拉到了千元机;小米发布了红米NOTE3(售价999元),也是全金属,千元机以下的市场更是巨大,未来趋势是手机金属结构件将成为手机标配,据业内咨询机构预测非苹果手机需求达500亿左右,iPhone、iPad、Watch及等智能终端约800亿左右,手机金属结构件市场逾千亿规模。

·公司精密机电产品的共性制造平台利于打造金属结构件:在消费电子领域,金属结构件产品分为各类中框、边框、外壳等零部件,公司原有射频器件如滤波器覆盖机加工、锻压、冲压、压铸系列加工工艺,可按照客户需求提供不同档次、价位的全系列产品线,此次扩产精密金属主要也是借助原有共性制造平台的工艺通用化、产品定制化优势,能够迅速响应新工艺大批量、规模化的需求。公司2014年起已为多个国内外手机品牌批量供货,同时还与客户提前共同开发旋压、水涨型等前沿工艺。


外延并购夯实价值链,子公司成长有待百花齐放

外延并购夯实价值链,战略合作打通产需两端

·外延收购扩疆劈域,价值链进一步完成整合:公司自2010年上市以来坚持内生发展基础上确定外延收购并举战略,2012年前主要围绕射频在业务增强和市场拓展展开收购,2012年之后开始重点布局精密制造、消费电子、汽车零部件等从材料、成型、加工等工艺进行“跨界不跨行”并购,尤其是14/15/16年通过有效的资源整合,完善了上下游产业链发展的生态环境。

·战略合作英唐智控、华森科技打通产供销链条:公司16年6月确定和英唐智控和华森科技战略合作,

·横向通过与英唐智控、华森科技的强强联合,依托三方的客户资源优势,将实现各自优势业务的成功导入,深入挖掘潜在客户群体,拓宽客户群体范围;

·纵向通过公司精密共性制造平台,结合英唐智控的基于企业全面管理的电子商务平台+华森科技的智能硬件终端+软件数据生态圈,将极大推进公司端到端网络工业技术提供商地位的实现进程。最终形成“大富科技制造工艺+设备---英唐智控商务端分销能力—华森手机互联网入口、交易平台”产供销一体化。

子公司成长有待百花齐放,国际级优质客户彰显实力

子公司布局热点板块且有协同价值作用:公司基于机电共性制造工艺,围绕ERA产品线布局,如物联网、新材料、石墨烯、机器视觉等板块,成长性十足,并且各个板块具有一定的协同价值,显示公司重于布局而又不盲于布局的前瞻眼光。

·公司客户连年发展,国际级优质客户彰显实力

公司的客户随着公司制造实力的壮大质量数量逐渐提升,基于公司的实力和优质客户发展战略,公司面向的消费电子、通信射频、汽车零部件三大领域的顶级品牌均与公司保持着长期紧密合作关系。

·通信射频:公司作为全球最大的通信设备制造商华为、爱立信的核心供应商已经超过十年,公司的技术优势和在精密制造领域的强大能力持续助力华为整机产品的高性价比,为华为成长为全球领先的通信设备制造商起到了关键的作用。

·汽车零部件:公司为全球最大汽车零部件提供商博世,及电动汽车龙头企业特斯拉国内核心供应商,早在2006年就为博世供货,并于2013年起向特斯拉供货。公司精密机电共性制造平台有能力为传统汽车或新能源汽车供应定制化精密零部件。

·消费电子:公司为全球顶级智能终端品牌提供消费电子配件,公司及子公司拥有强大的智能手机配件能力,如高分子材料、柔性材料、摄像头、USB连接线、金属边框等,在消费电子定制化零部件方面布局完善,可为客户提供丰富的产品服务。

盈利预测及投资建议

盈利预测

公司近三年业绩看射频产品收入占比下降明显,而手机等消费电子智能结构件、汽车零配件贡献明显,未来三年也将保持这一趋势,即业绩主要来自于三个方面:

A:传统射频类(业务稳中带增);未来三年营收分别为1,924.6、2,309.6、2,887.0百万,同比20%、20%、25%,毛利率预计27%。

B::智能终端相关类类(定增项目和并购公司成长);;未来三年营收分别为683.4、1,093.4、1,530.8百万,同比增长100%、60%、40%,毛利率预计18%。

C:汽车零部件产业(18年电动车拉动明显);具体分产品大类来看预测如下:未来三年营收分别为108.86、130.64、182.89百万,同比增长20%、20%、40%,毛利率预计18%。

·传统射频业务稳定增长预测增速区间为为20%-35%:公司传统射频对下游4G等基站硬件的依赖较大,与行业的增长保持同步,未来三年整个射频行业稳中带增,目前主要客户的前半年订单看公司未来几年行业份额占比将进一步扩大,我们预测业绩这块增长率保持20%增速,而随着18年5G的逐步成熟与实施,公司增速保守估计将达到25%同比。

·行业增长的三个逻辑:

·一是互联网企业开始硬件的建设。随着Facebook与Nokia等发起成立TIP项目,运营商、设备商、互联网企业共同合作发展新型电信技术,互联网公司逐渐参与部署电信网络开始出现试点,对行业格局产生一定的影响;

·二是新频谱-流量需求爆发。随着数据业务量快速爆发,无线空口成为数据瓶颈,直播、NB-IoT物联网等需要大量频率资源补充,需要更多设备,一季度可以看到国内稳定,但欧美的业务增长较快;

·三是4G建设持续稳定,5G估计18年实现商业化,加快发展5G已成为国际社会的战略共识,预测2018年底能够完全商业化,现在主要问题标准不确定,但相关设备技术已经成熟。

·智能终端类今年预测增速翻倍,17、18年仍将保持强劲增长。智能终端类业务已经成为大富科技主营业务的第二极,大富科技可以打造除了PCB板及附属电子元器件、芯片等通用元器件之外的一系列定制件产品。除了来自全球顶级智能终端品牌、华为等这类大客户的订单,与英唐智控、华森科技的三方战略合作,也将大大拓宽大富科技如消费类电子终端零部件在下游不同类型、不同规模客户的推广和市场空间,我们预计若今年定增扩产项目实施,则智能终端类业务有望翻倍成长。

·定增项目:公司占据国产掩膜板领先地位,后续自产OLED模组未来增长潜力巨大。公司主要凭借复合电化学工艺优势,目前已有掩膜板和可导电织物成熟产品,掩膜板下游客户为OLED模组生产商,主要有中国大陆、日本夏普、韩国、台湾友达,未来中国在竞争中有望占比超过50%,而公司掩膜板公司有望在国内占有70-80%份额,近期来看,公司产品已经在与国内OLED模组厂商开展验证,预计于今年下半年开始量产,且有望凭借掩膜板精密技术获得日韩面板企业的订单,未来公司将进一步完善掩膜板上下游产业链后,为后续完成柔性OLED模组产业化做好充分准备。

·汽车零部件16-17年增速估计为20%,18年增势或迎拐点增速40%。汽车零部件业务将成为大富科技发展的第三极,公司通过收购北泰汽车工业园,拓宽了底盘系、悬挂系、制动系等各类零部件产品,且继承了北泰的众多主机厂客户,16-17年增速估计为20%水平。同时2015年集团在配天旗下启动新能源汽车整车业务,预计2018年将形成10万台的整车量产能力,届时整车需求将提前对大富科技的汽车零部件业务形成较好的拉动作用。

投资建议

·基于公司在主业保持传统射频组件稳定增长的同时,看好公司在智能消费电子和汽车核心零部件的业绩爆发以及子公司在物联网、石墨烯、新材料等高瞻眼光布局,尤其是公司34.5亿元定增大力发展掩膜板、USB3.1、金属外壳享受OLED等产业爆发红利,我们强烈看好公司未来在“机电制造平台和工业装备平台+网络工业设计平台”产-供-销生态圈协同价值的创造。同时我们认为配天集团未来三年有可能注入上市公司以及考虑到公司拥有的顶级智能手机客户A、特斯拉、华为、任天堂等国际级优质客户给业绩带来的持续拉动以及不断的外延驱动提供强大的动力,我们预测公司未来三年业绩将迎来重要成长、工业4.0龙头进一步凸现,考虑16年增发摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.47元和0.60元,业绩增速为258.61%、6.45%、26.55%,对应PE分别为63x、59x和46x,采用分部估值法,通信硬件类、智能终端类、汽车零部件分别给予200、61、9亿估值,总市值270亿,目标价位为35元,对应于2016年PE79x,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。

风险提示

·募投项目不达预期:本次非公开发行的募集资金拟投资的项目,均系当前通讯及信息技术领域的热门产业,契合智能终端的未来技术发展方向,项目较高的盈利性将使得细分市场竞争加剧风险。

·并购效应不达预期::公司先后通过外延式并购的方式成功切入智能终端、新能源汽车与物联网等新的产业领域,但协同价值有赖于对并购标的技术、人才、市场及其他内部管理资源的有效整合,未来公司将继续加快外延式扩张的步伐,有效整合存在一定风险。

·资产注入速度放缓:公司表示在适当的时机会装入上市公司的,目前数控机床已经成熟,但机器人减速器试用,新能源汽车正在培育中,资产注入计划可能存在延迟风险。

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